鱼跃医疗全年保持稳健 疫情带动高附加值产品放量

投资要点

事项：

1、公司发布2019年年报：全年实现营收46.36亿元(+10.82%)，实现归属净利润7.53亿元(+3.49%)，扣非后归属净利润为7.08亿元(+10.15%)。符合预期。公司公布年度分红预案：每10股派发现金红利4元(含税)。

2、公司发布2020年一季报：一季度实现营收13.91亿元(+15.80%)，实现归属净利润3.83亿元(+55.16%)，扣非后归属净利润为3.66亿元(+53.29%)。同时预告1-6月归属净利润增长50%-55%。

平安观点：

2019：家用及院内产品增长较快，制氧系去库存略有影响：

公司三大板块中，家用医疗板块实现收入17.81亿元(+16.14%)，其中线上渠道增长近25%，驱动血糖仪及试纸、电子血压计、体温计等OTC产品放量。由于天猫店渠道经销改直销，板块毛利率提升至39.83%(+4.20PP)，销售费用也因此有所提升。

呼吸与制氧板块全年实现收入12.18亿元(-7.61%)，主要受到公司主动去渠道库存影响。板块毛利率为47.91%(+1.50PP)。

临床板块实现收入12.29亿元(+19.62%)，其中上械厂实现收入7.13亿元(+25.73%)，手术器械是核心增长动力;上海中优实现收入6.25亿元(+19.35%)。2019年下半年位于丹阳的中优新生产线启用，缓解了消毒感控产品的供应，后续还将拓展到民用领域。

2020Q1：疫情影响致产品结构发生变化，高附加值产品放量：

因新冠疫情影响，公司2020Q1的产品销售结构发生较大变化：常规家用产品因线上渠道物流不畅、线下渠道无法正常展开经营有所下降，额温枪则销售增长明显;制氧板块中制氧机同样有所下滑，而医用呼吸机则因海内外需求快速放量，且预计Q2仍会有较多需求有待满足;院内板块根据产品不同也有差异，受院内手术开展减少，手术器械季度销售有小幅下滑，而中优的消毒产品需求显著放大。

公司在疫情期间放量的普遍为高毛利率产品，产品结构的变化使公司2020Q1整体毛利率高达53.12%(+12.01%)，带动公司利润增长显著快于收入。

二季度国内疫情衰退后，公司产品结构将有所恢复，家用产品、手术类产品需求将逐步恢复。而呼吸机因海外市场预计仍将保持较高需求。

维持“强烈推荐”评级：公司是国内重要的综合医疗器械制造商，产品种类丰富。疫情期间公司投入大量资源生产额温枪、呼吸机等需求缺口巨大的产品。疫情衰退后，公司丹阳新产能利用率将进一步提升，保障家用、手术器械等快速恢复。考虑国内外疫情的影响，调整公司2020-2022年EPS预测为1.18、1.06、1.23元(原预测2020-2021年1.02、1.22元)，维持“强烈推荐”评级。